2022年二季度大类资产配置报告（2022年）

下面是小编为大家整理的2022年二季度大类资产配置报告（2022年）,供大家参考。

　

　1. 美联储紧缩步伐加快，国内稳增长仍需加力

　1.1 俄 乌 谈 判 持 续 推 进 ， 美 欧 制 裁 依 旧 延 续

　俄乌谈判持续推进 ， 美 欧 制裁依旧延续。俄乌冲突持续已经超过一个月的时间，双方在第五轮谈判中取得实质性进展。与此同时，美欧对俄罗斯的制裁依旧延续，包括停止从俄罗斯进口石油、天然气和煤炭，取消俄罗斯贸易最惠国待遇等。

　1.2 疫情 一 季 度 大 起 大 落 ， 二 季 度 仍 不 可 忽视

　疫情方面 ， 一季 度 大起 大 落 ， 二季度不可 忽 视 。全球新增新冠确诊病例和新增死亡病例在一季度经历大起大落。进入 3 月后，奥密克戎病毒的快速传播使得包括韩国、越南在内的西太平洋地区的疫情出现反复。在新增确认人数整体下降的情况下，美洲和东南亚地区新增死亡人数的快速上升，使得新冠死亡率短期激增数倍。展望二季度，在海外逐渐放松甚至放弃疫情管控的背景下，疫情对于生活和经济的扰动仍不可忽视。

　图 1 ：全球新冠疫情一季度大起大落（单位：人）

　图 2 ：全球新冠疫情死亡率短期激增

　 D

　D

　图 3 ：西太平洋新增确诊病例快速上升（单位：人）

　图 4 ：美洲和东南亚地区新增死亡病例激增（单位：人）

　 D

　D

　1.3 美国 通 胀 继 续 高 企 ， 联 储 加 息 节 奏 加 快

　经济方面，美国通 胀 继 续 高企，联储加息节 奏 加 快。

　。继 1 月强劲的非农数据后， 美国 2 月就业市场仍保持韧性，新增非农 67.8 万人，失业率下降至 3.8%，工资水平则维持在高位。考虑到俄乌冲突造成的商品价格上涨并未完全反映在以往的 CPI 数据上，这意味着未来通胀水平可能进一步上升。在 3 月确定加息 25BP 后，美联储主席鲍威尔在公开讲话中表示，5 月可能加息 50BP 并开始缩表。俄乌冲突实质性缓和也将进一步减少美联储紧缩的掣肘，5 名委员认为美联储 2022 年将加息至 1.875%。

　图 5 ：美国新增非农就业人数 图 6 ：美国劳动力力市场保持韧性（单位：

　% ）

　图 7 ：美国平均时薪维持高位 图 8 ：美国通胀水平持续走高（单位：

　% ）

　图 9 ：美国 CP I 同比创 40

　年新高（单位：

　% ）

　图 10 ：美联储 5

　月加息 50BP

　概率近 7

　成

　 CM E

　图

　 11 ：

　美联储 3

　月加息预期点阵图

　CM E

　1.4 稳 增 长 初 见 成 效 ， 需 求 呵 护 依 旧 必要

　从国内来看 ， 稳增长初 见 成效 ， 需求 呵 护依旧必 要 。虽然 1-2 月经济数据普遍好于市场预期，稳增长政策效果显现，但结构性问题依旧突出，经济恢复基础尚不牢固。加之受国内疫情多地散发的冲击，需求呵护的必要性依旧较强。鉴于此，直接发力于总需求的财政刺激和改善市场预期的行业监管方是当前促进宽信用、维稳总需求的重中之重。

　图 12 ：社融情况 图 13 ：信贷情况

　2 月的金融数据公布后，无论是在总量还是在结构上都不及市场预期，但 1-2 月经济数据好于市场预期。具体来看，房地产投资增速为 3.7 。同时，制造业和基建投资明显改善，增速分别达 20.9 和 8.1 。从数据上来看，稳增长政策效果初见成效。

　图 14 ：固定资产投资增速（单位：

　% ）

　图 15 ：固定资产投资分项增速（单位：

　% ）

　D

　D

　图

　 16 ：

　货币供应量同比增速 （ 单 位：

　 ）

　 1.5 房地 产 投 资 改 善 ， 因 城 施 策 力 度 加强

　房地产方面 ， 房地产 投资 改善 ， 因城施策力度 加强 。今年以来，多个城市放宽房地产政策，包括放松限贷、降低首付比例、下调房贷利率、放宽公积金贷款等。3月 15 日，国家统计局发布 1-2 月份国民经济相关数据。其中，1-2 月房地产投资增速为 3.7 。同时，70 个大中城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比也出现不同程度改善。考虑稳地产对稳增长、稳经济的重要作用，在“房住不炒”的主基调下，二季度“因城施策”的力度将持续加强，未来房地产市场有望逐步企稳回升。

　图 17 ：

　1-2

　月商品房销售面积累计同比下降（单位：

　% ）

　图 18 ：

　70

　个大中城市住宅销售价格环比改善（单位：

　% ）

　Wind

　 图 19 ：各线城市住宅销售价格同比（单位：

　% ）

　图 20 ：各线城市住宅销售价格环比（单位：

　% ）

　Wind

　Wind

　2. 市场 回 顾及 展望

　在 2 月 14 日和 3 月 15 日的月报中，我们回顾了市场在一季度面临的错综复杂的国内外环境，包括全球疫情、美联储收紧流动性、俄乌冲突和国内“稳增长”等。

　展望未来，市场在二季度面临的国际环境仍不容乐观，海外而言，俄乌冲突造成的商品价格大幅上涨将使得通胀进一步恶化，美联储紧缩步伐将加快，而“滞涨”犹如达摩克利斯之剑高悬。好在俄乌谈判正取得实质性进展，俄乌冲突造成的恐慌情绪逐步消退。国内而言，虽然 1-2 月经济数据好于市场预期，但结构性问题依旧突出，经济恢复基础尚不牢固，“稳增长”的实际效果将在二季度得到更多的检验。

　2.1 股票市场

　多重利空因素交织 ， 全 球 股市大幅下跌 。一季度，在全球流动性紧缩预期、地缘政治冲突和疫情等多重因素影响下，全球主要市场指数在经历大幅震荡下跌。具体而言，截至 3

　月 29

　日，一季度道琼斯指数下跌 2.87%，纳斯达克指数下跌 6.55%，标普 500 指数下跌 2.82%；法国 CAC40 指数下跌 5.04%，德国 DAX 指数下跌 6.70%；日经 225 指数下跌 1.87%，韩国综合指数上涨 7.95%；恒生指数下跌 6.28%。A 股市场更是在一季度受到外围利空因素，叠加国内市场对于流动性的担忧，疫情多地散发等影响，使得市场一直阴云密布。截至 3 月 30 日，一季度上证指数下跌 10.25%，创业板指数更是下跌 18.84%。

　图

　 21 ：

　一季 度 全球 主 要股指普 遍 下跌

　 分行业来看， 31

　 个申万 一 级行业指数涨少跌 多 。截至 3 月 30 日，一季度涨幅排 名前五的行业分别是煤炭、房地产、综合和银行，其中领涨的煤炭涨幅超过 20 。跌幅前五的行业分别是电子、国防和军工、家用电器、汽车、传媒和食品饮料，跌幅均接近 20 。

　图

　 22 ：

　一季 度 申万 一 级行业指 数 涨少跌多

　2.2 债券市场

　2.2.1 10Y-2Y 利差即将为负，警惕倒挂引发震荡

　美 债 而言， ，10Y-2Y

　利差即 将 为负， 警 惕倒挂 引 发震 荡 。受美国通胀持续上行、非农数据持续超预期、疫情以及俄乌冲突等的影响，一季度美债收益率大幅上行，其他主要发达国家国债收益率走势类似。截至 3 月 29 日，10 年期美债收益率为 2.41%，2 年期美债收益率为 2.35%，二者即将出现倒挂，需警惕由此引发的市场震荡。

　图 23 ：

　美债

　 10Y Y- -2 2Y Y

　 利 差 持续 收 窄

　 图 24 ：英国国债收益率（单位：

　% ）

　W ind

　Wind

　 图 25 ：法国国债收益率大幅上行（单位：

　% ）

　图 26 ：德国国债收益率大幅上行（单位：

　% ）

　Wind

　Wind

　 2.2.2 国债收益率窄幅震荡，中美利差持续缩窄

　国 债 而 言 ， 国 债 收 益 率窄 幅 震 荡 ， 中 美 利 差 持 续缩 窄。

　。10

　年期国债收益率在 1

　月天量社融公布后持续上行，但 2 月社融不及预期，市场对降息预期再度加强， 10 年期国债收益率又快速回落。整体而言，一季度 10 年期国债收益率窄幅震荡， 中美国债利差从 2021 年 12 月 31 日的 126BP 大幅收窄至 3 月 29 日的 38BP，需警惕中美利差持续缩窄至转负引发的资金外流风险。

　图 27 ：中美利差持续收窄 图 28 ：国债收益率（单位：

　% ）

　Wind

　Wind

　 2.3 大宗商品

　大宗商品方面 ， 地 缘 政 治 冲突主导 ， 石油黄 金 大 幅 上涨 。一季度，在欧美逐步放松疫情管控、俄乌冲突以及 OPEC 产能不足等因素影响下，布伦特原油大幅上涨，一度突破 130 美元/桶关口，刷新 2008 年以来的新高。之后在俄乌冲突缓和后快速回落。黄金则在避险情绪和通胀高企的背景下突飞猛进，COMEX 黄金一度逼近 2020 年的历史高点，同样受俄乌冲突局势缓和冲高回落。中短期来看，黄金与美国通胀保值债券（TIPS）收益率成明显负相关，考虑到美国经济今年可能进入“滞涨期”，黄金仍有上涨动力。

　图 29 ：原油价格走势（单位：美元/桶）

　图 30 ：

　COMEX 黄金价格走势（单位：美元/盎司）

　 图 31 ：黄金和 TIPS 明显负相关

　Wind

　3. 资产 配 置建议

　资产配 置 建议 ， 从金融周期指数来看，国内目前仍处于金融扩张期，但扩张动能边际趋弱， 配置建议股票> > 黄金> > 商品> > 债 券 。股票而言， 二季度需关注美联储加息步伐加快带来 的 风 险 ， 而 年 报和 一 季报超 预 期的 个 股和 板 块 将 获得超 额 收 益 。

　债市而言，我们维持此前的观点， 1 10 0

　 年期国债 收 益率 在

　 2.67 - - 2.7 7 有较强 支 撑 。

　大宗商品而言，在俄乌冲突缓和之下，短期因情绪推动上涨暂告一段落， 未来油价 将 更多 取 决 于实际供 需 ，考虑到疫情下全球经济恢复、美欧对俄能源制裁、OPEC

　产能以及美元指数强弱等因素，预计 未来石油 供 需仍将 保 持紧 平 衡， 油价在

　 100 0

　 美 元/ / 桶上 行 震 荡 。黄金而言，虽然面临美联储加快紧缩等不利因素，但考虑到市场对于美国经济“滞涨”的担忧， 二季度 黄 金有 望 延 续 上涨趋 势。

　 图

　 32 ：

　金融周期指数（标暗部分表示金融收缩期）

推荐访问:2022年二季度大类资产配置报告 大类 二季度 资产